史上最低溢价末日轮日间套利超涨停

江铜权证以高居不下的负溢价,成为权证有史以来最低溢价的末日轮。昨日正股江西铜业收盘30.73元,较行权价15.33元高出15.4元;江铜权证行权比例4:1,折合下来1份权证值3.85元,而昨日江铜权证收盘价只有3.16元,如果回到行权价值,可以飙涨22%。江铜权证和之前绝大部分的末日轮都不一样,其他末日轮因为含有时间价值赋予的溢价,随着行权期的临近,溢价会被压缩,权证价格需要以下跌来向自身价值回归;江铜权证相反,它保持着折价,由于没到行权期,折价不能兑现成收益,时间价值对它而言没有增加价格反而是包袱。

近期没有投资者融券卖出江西铜业,江西铜业总共的融券余量也仅2.9万股。实际上,由于面临到期而存在高折价,江西铜业存在着巨大的无风险套利机会。以昨日收盘价计,假设投资者通过融券卖出10万股江西铜业可得307.3万元（以融券保证金比例70%计算,实际投入为215.11万元）,同时以3.16元买入40万份江铜CWB1（投入126.4万元）,两个交易日后以15.33元的价格行权并归还所融股票。至此,无风险对冲完毕。做空正股和权证行权赎回正股之间的差价为307.3万元-（权证成本+行权成本即126.4万+153.3万=255.26万元）,即27.6万元,无风险收益率为11%（融券做空的差额可用来买权证）,比一个涨停板的收益还高,而且关键是无风险便可获得。如果今日操作该无风险套利,算上行权获得股票后抛售,也一共两个交易日,年化收益率超过1500%（当然,只是一个形象的对比,由于这种套利没有可复制性,无法将收益年度化）。

但市场有其合理性,江铜末日轮高负溢价背后隐藏的收益,与江西铜业的走势直接相关,除非用“对冲套利模式”,即“融券卖出江西铜业、买入江铜CWB1行权归还股票”,否则要赚取江铜末日轮的行权收益并不容易,行权期江西铜业如果大跌,还可能造成行权亏损,第一个原因即是流通盘翻倍后将形成的短线巨大抛压。

由于权证价格高,正股价格远远超出行权价,行权价值大（如果正股不大跌,以目前计可赚收益很丰厚）,不行权的沉没成本太大,所以江铜权证大面积行权的结果已成定局。江铜权证发行176120万份,以行权比例4:1计算,将产生4.4亿股的新流通盘,而且是近几个交易日便上市——江西铜业目前流通盘不过3.53亿股,权证行权带来的新增流通股远超现有流通盘。一般来说,权证行权的股票多数转身即卖,会造成巨大抛压。对于权证投资者来说,在行权第一日便行权获得股票,伺机逢高卖出是优等策略,但争相起跑,行权期第二日起必然有大量抛盘涌现。还有一个消息是行权第一日9月27日江西铜业便有12.82亿限售股上市,对股价走势也会产生影响。从以往的权证市场信息来说,投资者间最终博弈的结果会令收益率逐渐拉平。

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